2024年10月24日，特斯拉发布2024年第三季度业绩。 2024年前三季度，特斯拉营收720亿美元，同比增长0.5%；净利润48.2亿美元，同比下降31.4%；特斯拉交付汽车129.4万辆，同比下降2.3%。
表现惨淡，被吹捧为“令人惊叹”、“超出预期”。如果净利润下降30%都称得上“惊人”，那么2022年特斯拉净利润增长123%又算得了什么？英伟达2024年上半年净利润增长282%意味着什么？
“超出预期”更是笑话！ 2024年前三季度净利润将下降30%。如果对特斯拉的预期比这更糟糕，它为何要给出68倍的市盈率？
交付增速放缓难以扭转
特斯拉的销量增长在2018年达到峰值138%，虽然此后有所下降，但直到2024年始终保持“两位数”：
2017年，特斯拉交付量首次突破10万辆，同比增长36%；
2018年交付汽车24.6万辆，同比增长138%；
2019年、2020年增速有所回落，2021年交付93.6万辆，同比增长87%；
2022年汽车保有量131.4万辆，增速回落至40%；
2023年交付汽车181万辆，增速38%；
2024年Q1和Q2，特斯拉出现负增长，季度交付量同比分别下降8.5%和4.8%；第三季度交付汽车46.3万辆，同比增长6.4%。
2024年前三季度，累计交付汽车129.4万辆，同比下降2.3%。
全球纯电动汽车销量增速正在放缓。以比亚迪为例：
比亚迪2021年将交付72.1万辆汽车（其中燃油车13.6万辆），同比增长83%（比特斯拉低5个百分点）。
比亚迪2022年将交付180万辆汽车（其中燃油车5万辆），同比增长150%（比特斯拉高110个百分点）。
比亚迪2023年将交付302万辆汽车（均为新能源汽车），同比增长68%（比特斯拉高出30个百分点）。
2024年前三季度，比亚迪销量再创新高，第三季度交付汽车113.5万辆，同比增长37.7%。
2024年前三季度，比亚迪累计交付汽车275万辆，同比增长32.1%。其中，纯电动车型交付117万辆，同比增长11.6%；插电式混合动力车型销量156.6万辆，同比增长53.3%。
制约纯电动汽车增长的一个重要原因是充电设施建设跟不上新能源汽车产量的扩张。无里程焦虑的插电式混合动力汽车逐渐流行，挤压了传统燃油汽车的市场份额。比亚迪成为最大受益者。 2024年前三季度，插电式混合动力汽车增速分别为14.5%、59.9%、75.6%！
除了受到充电桩建设进度的制约外，特斯拉交付增长乏力的另一个原因是产品迭代不及时和消费者疲劳。
2016 年推出的 Model 3 直到 2023 年才会进行修改（不更换）。 Model 2 的上市日期则被推至 2025 年上半年（2020 年 9 月，马斯克声称将“年内推出”）三年”，完全自主，并使用自主研发的4860电池）。
据外媒报道，这款入门级车辆比 Model 3 小 15%，采用“刀片电池”（53Kwh），总长不到 4 米（与五菱 Bingo 类似），售价 25,000 美元（约1800万元）。五菱的体型和汉EV的价格（长度5米、电量60Kwh）意味着其在中国市场的前景并不乐观。
“量价”失败
当企业凭借技术和品牌优势拥有较强的议价能力时，可以以获取利润为首要目标，将价格定得较高，俗称“撇脂”。价格也可以定得较低，主要目标是扩大市场份额，俗称“以价换量”。
2017年Model 3开始交付后，特斯拉开始“以价换量”，成效显着：
2018年，Model 3交付14.6万辆，Model S/X交付9.9万辆，总计24.5万辆。整车销售收入和成本分别为176亿美元和137亿美元，单车售价和成本分别为7.2万美元和5.6万美元，毛利率为22.4%；
2019年至2021年，特斯拉交付价格单方面下降，但2021年整车销售毛利率达到26.5%（其中2021年Q3超过30%）。
进入2022年，特斯拉整车销售毛利率开始下降：从Q1的29.7%下降到Q2的25.7%，再下降到Q4的23.8%。
2023年1月，特斯拉率先发起“价格战”，Q1毛利率直接“低开”至18.3%，比2022年Q1低11.3个百分点！ 2023年汽车销售毛利率为17.1%，较2022年下降9.2个百分点。
进入2024年，整车销售前毛利率依然较低，前三季度平均为15.3%（较2023年前三季度下降1.9个百分点），但销量却下降2.3%。 #量价失败#
整车销售是特斯拉的支柱。销售不景气，价格下跌，收入立即停滞：
2021年总收入540亿美元，同比增长70.7%；
2022年总收入810亿美元，同比增长51.4%；
2023年Q2营收250亿美元，同比增长47.2%； Q3增速大幅下滑，仅为8.8%；第四季度增速进一步回落至3.5%；
2024年前三季度，营收增速分别为负8.7%、2.3%、7.8%。前三季度总收入为720亿美元，增速几乎为零（增长0.5%）。
价格下降，销量上升。当规模效益大于利润时，公司的毛利率不降反升。这就是“最美价格战”。这反映在财报上，意味着营收和毛利率同时增长，毛利润金额呈指数级暴涨。特斯拉度过了一段美好时光，但却是短暂的。
其他“财源”贡献毛利润40%
除了汽车销售之外，特斯拉还拥有汽车租赁、汽车服务以及能源和碳排放配额（监管信用额）销售等金融资源。
1）汽车服务支持收入
汽车服务包括有偿充电、非保修售后、二手车、车险等业务。近年来营收占比和毛利率稳步提升，势头最好的是特斯拉的业务：
2021年，汽车服务收入为38亿美元，占收入的8%，毛损率为2.7%；
2022年，汽车服务收入为61亿美元，占收入的8.5%，毛利率为3.5%；
2023年，汽车服务收入83.2亿美元，占收入10.1%，毛利率提升至5.9%；
2024年前三季度，汽车服务占营收比重将稳定在10%以上，三季度毛利率将达到8.8%。
汽车服务是汽车销售业务的自然延伸，收入和保有量同步增长。
截至2024年9月底，特斯拉用户数量超过700万，服务收入稳步增长，规模经济凸显，利润显着提升。
2）汽车租赁、能源、配额销售贡献利润
汽车租赁和储能业务虽然收入较小，但毛利率往往达到30%、40%。出售碳排放配额更划算（收入就是利润）。
尽管特斯拉的副业收入远低于汽车销售，但其对毛利润的贡献至关重要。以2023年为例：
汽车租赁收入21.2亿美元，成本12.7亿美元；毛利8.5亿美元，毛利率40.2%；
能源业务收入60.35亿美元，成本48.94亿美元；毛利润11.4亿美元，毛利率18.9%；
碳排放配额销售额17.9亿美元，毛利率100%；
服务收入83.2亿美元，成本78.3亿美元；毛利润4.9亿美元，毛利率5.9%；
全年非汽车销售业务收入183亿元，占总收入的18.9%；四项业务毛利合计42.7亿，占毛利总额的23.4%；
2024年前三季度，非整车销售收入达181.6亿美元（其中碳配额销售收入20.7亿美元），占总收入的25.2%；毛利50.5亿美元（毛利率27.8%），占总毛利25.2%。 38%！
卖车赚钱的钱越来越少了，他们靠售后服务、维修、保险、二手车赚钱。大多数传统燃油车企业都是如此。特斯拉也加入了他们的行列。
3）仍然是蓝筹股
使用蓝线代表毛利润（比率），使用彩色堆积条代表费用（比率）。当蓝色淹没颜色时，公司可以获得营业利润。蓝色离颜色越远，蓝筹股的品质越好。
受汽车销售业务影响，特斯拉2023年毛利率将下滑至18.2%（其中汽车销售毛利率为17.1%）。
2024年前三季度，由于其他业务表现优异，毛利率逐季提升：Q1为17.4%，Q2提升至18%，Q3达到19.8%（其中汽车销售毛利率为19.8%） 16.4%）。
尽管营收增速放缓、净利润下降，特斯拉仍是一只蓝筹股，但其估值应谨慎。
可以用什么来支撑估值？
不妨使用排除法：
2019年发布的Cybertruck，2023年11月才开始小批量交付，与Model S、Model X“挤在一起”披露。2024年1月至9月，除Model 3/Y以外的车辆共计6.1万辆已交付，其中Cybertruck约占三分之一。鉴于美国人对皮卡的热爱，Cybertruck被认为具有“巨大潜力”。
2020年9月，马斯克声称三年内“推出”Model 2。经过一再推迟，计划在2025年上半年推出，不知道是否会再次推迟。它被吹捧为“有明确的新车型计划”。
2020年“电池日”发布的4680电池被视为“一场革命”。 2024年9月，特斯拉宣布第1亿块4680电池下线，近三个月已生产5000万块。按每辆车960个电芯计算，4680电池可满足每周4300辆的装载需求。这相当于2024年10月第一周中国新能源汽车销量的2%。目前的产量并不能说是“革命性的”。
据称，特斯拉市值高于比亚迪主要是因为智能驾驶。特斯拉智能驾驶价值至少7000亿美元，约为华为智能驾驶（深圳希望估值1150亿元人民币）的42倍。
特斯拉将 FSD（全自动驾驶）订阅费视为车辆销售的递延收入。
2023年，从2022年底递延收入中确认4.69亿美元，占汽车销售收入的0.6%。
2024 年从 2023 年底的递延收入中确认的收入将为 9.26 亿美元。深圳银网2024年营收预计为162亿美元，约合23亿美元。
2024年前三季度实际确认7.11亿美元，占汽车销售收入的1.3%。
2024年6月，特斯拉宣布将美国市场FSD期权价格从1.2万美元下调至8000美元。在此之前，订阅价格已从每月 199 美元降至 99 美元。
预计到2024年底，特斯拉保有量将较2023年底增长33%。考虑到FSD降价，年底的递延收益可能不会超过2023年底。情况下，2025年确认的FDS收入将难以实现突破，仍将徘徊在收入的1%左右。
库存超过700万台，智能驾驶营收不到深圳银王的一半，甚至连研发费用都赚不回来。
以上四项加起来还不足以支撑特斯拉目前的市值。美国七大科技巨头中，特斯拉泡沫最大。
*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议。
您对当前的投资市场还有哪些疑虑？
作者Eastland的粉丝团目前正在招募中。他是财务报告解读专家。本文是他第1031篇上市公司分析文章。扫描下方二维码即可加入同时粉丝群，直接与他交流。 ～
评论（0）