本刊记者张明双编辑梁晓
随着环保政策日趋严格，“高污染、高环境风险”（简称“双高”）产品的未来发展方向也引发各行业的思考。道生天和材料科技（上海）股份有限公司目前正在上海证券交易所主板申请IPO。公司（以下简称道盛天合）就面临着这样的情况。
道盛天和是风电叶片材料的主要供应商之一。近年来，其主营业务收入和净利润随着风电行业景气度的变化而波动。但公司高性能风电结构胶等涉及“双高”产品的营收金额和占比持续提升，2021-2023年贡献主营业务收入的比例分别为5.32%、11.02%、和13.24%。
此外，由于原投资项目部分产品涉及“双高”产品，道盛天合对项目产品含量和产能进行了调整。总产能由原来的年产7.8万吨改为年产5.6万吨，其中年产4.8万吨新能源胶粘剂被取消。
《每日经济新闻》记者注意到，道生天合IPO申请受理日期为2023年6月，而“双高”产品名单早在2021年11月就已公布，为何公司仍涉及“双高”产品？纳入原募集资金项目？
招股说明书（申请稿）显示，道盛天合拟通过IPO募集资金1.85亿元，用于偿还银行贷款、补充流动资金。
风电行业收入占比最大
道盛天和主要以环氧树脂、聚氨酯等高性能热固性树脂材料为基础原材料，生产和销售风电叶片材料、新型复合材料用树脂、新能源汽车及工业用胶粘剂三大系列产品。 2021年至2023年，公司将分别实现主营业务收入31.07亿元、34.35亿元、32.01亿元，其中营收占比最大来自于风电领域。
根据生态环境部2021年11月发布的《环境保护综合目录（2021年版）》，“以环氧树脂为基本成分的胶粘剂”被列入“高污染、高环境风险”产品目录“高污染”产品清单。单纯从名称和形式来看，道盛天和的高性能风电结构胶、新能源汽车和工业胶粘剂中有一小部分是“双高”产品。
审计问询函回复显示，2021年至2023年，道盛天合高性能风电结构胶营收分别为1.64亿元、3.72亿元、4.11亿元。在新能源汽车和工业粘合剂中，环氧树脂是基本成分。胶粘剂收入分别为140.43万元、654.94万元、1307.27万元。两类产品收入金额和占比持续提升。
道盛天和认为，上述产品为散装环氧树脂胶粘剂，所用原材料不含挥发性溶剂。它们在生产和使用过程中不挥发，不会造成环境污染。该公司相关产品虽然名称与“环氧树脂基胶粘剂”有些相似，但在实际生产过程中并不构成高污染或高环境风险，挥发性有机物含量远低于国家标准要求。 。
尽管如此，道盛天合仍然对涉及“双高”的系列产品制定了明确的降压计划。具体来说，2025年至2027年，我国上述产品年国内总产量将比2024年实际产量分别减少至少300吨、400吨、500吨；若相关产品或其生产工艺不属于“双高”产品，则上述压降计划将终止。
《每日经济新闻》记者注意到，在降压计划实施前，上述“双高”产品产量逐年增加。数据显示，2021年至2023年，公司高性能风电结构胶产量分别为6631.59吨、1.34万吨、1.62万吨。以环氧树脂为基本成分的新能源汽车用胶粘剂和工业用胶粘剂产量分别为56.74吨。吨、185.22吨和383.63吨。
公司称其募集资金投资方向合理
值得一提的是，道生天合2023年6月申请IPO并被交易所受理时，其投资项目60%以上具有“双高”同类产品产能，因此公司调整了内容和其投资项目的生产能力。
招股书（申报稿）显示，道生天合本次IPO原拟募集资金8亿元，其中6.16亿元用于年产7.8万吨高端胶粘剂及高性能复合树脂体系项目新能源及动力电池。 。 7.8万吨产能包括4.8万吨新能源胶粘剂、2万吨高性能复合树脂体系、1万吨动力电池用高端胶粘剂。产品主要应用于风力发电、新能源汽车等高新技术领域。
但上述投资项目的产品中，4.8万吨新能源胶粘剂均属“双高”同类产品，另外两类产品分别为1000吨和2000吨，也属于“双高”同类产品。 ”同类产品共计5.1万吨。 。
根据审查问询函回复，道盛天合调整了投资项目，总产能变更为5.6万吨/年，其中高性能复合树脂体系1.9万吨、电力用高端胶粘剂3.7万吨电池。年产能被取消。年产新能源胶粘剂4.8万吨。变更后，投资项目将不再涉及“双高”产品。
记者从浙江政务服务网获悉，上述“年产7.8万吨新能源及动力电池用高端胶粘剂及高性能复合树脂体系项目”为“年产13.8万吨新能源及动力电池用高端粘合剂“高性能复合树脂体系项目”是原投资项目的一部分，原投资项目为一期建设内容，投资金额为6.16亿元；二期建设内容为2万吨/年高性能复合树脂体系、4万吨/年动力电池用高端胶粘剂，投资额4.39亿元。
相比之下，道盛天合投资项目变更后的产能已接近上述项目二期建设内容。上交所官网项目详情页显示，道生天合IPO拟融资金额为7.44亿元，较2023年6月版招股说明书（申请草案）募集金额8亿元有所减少。 ）。
既然“双高”名单已于2021年11月公布，为何道生天合申请IPO时原有投资项目中仍包含更多“双高”同类产品产能？
此外，《每日经济新闻》记者还注意到，道盛天合的新能源汽车和工业胶粘剂目前营收占比较小，产能利用率较低。
招股书（申报稿）显示，2020年至2022年，新能源汽车、工业胶粘剂主营业务收入占比分别为0.08%、0.70%、1.71%，产能分别为350吨、2334吨、9200吨。使用率分别为18.97%、40.46%和29.65%。 2023年，该产品产能仍为9200吨，产能利用率将提升至76.35%。
道生天合本次拟通过投资项目增加3.7万吨动力电池用高端胶粘剂产能，主要用于新能源汽车电池结构件的粘接，以及继电器的灌封、粘接、传感器和连接器。那么，这笔产能能否顺利消化呢？道盛天合表示，2021年至2023年，新能源汽车和工业胶粘剂产品营业收入和销售额的年复合增长率将分别达到252.45%和271.54%；如果按照未来三年250%的复合增长率计算，到2026年公司该产品年销量将超过8万吨，届时产能将明显不足。因此，本次募集资金投向新能源汽车领域具有很强的合理性。
部分股东低价转让股份
记者注意到，道生天合于2020年9月开始IPO辅导后，当公司已有望上市时，2021年和2022年，有股东向控股股东上海易城实业投资集团有限公司（以下简称“上海易城实业投资集团”）询问。亿成实业）以较低价格转让其持有的道盛天和股份，其中包括与公司主要客户存在股权关系的股东。
2022年3月，苏州友顺创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称友顺创投）将道盛天合1600.72万股股权以5579.63万元转让给易城实业。转让价格为3.49元/股。 ，友顺创投退出公司股东行列，并于2021年8月签署《股权转让协议》。
友顺创投与天顺风能之间存在股权关系。天顺风能间接持有友顺创投执行事务合伙人和私募基金管理人34.00%的股权，能够施加重大影响。 2020年至2022年，天顺风能位居公司第三、第四大客户，销售收入分别为3.82亿元、3.07亿元、2.12亿元。
2022年10月，杭州时代鼎丰创业投资合伙企业（有限合伙）（以下简称时代鼎丰）以3000万元的价格向易城实业转让1000万股道盛天合股份。转让价格为3元/股。时代差异持股比例减少，2022年1月签署《股权转让协议》。
时代差异与时代新材料存在股权关系。时代新材控股股东间接持有时代达丰执行合伙人及私募基金管理人49%的股份，能够施加重大影响。 2020年至2022年，时代新材位居公司第一、第二大客户，销售收入分别为11.57亿元、9.78亿元、8.29亿元。
上述股权转让后的同年，2022年11月，亿城实业先后向嘉兴致君旭辰投资合伙企业（有限合伙）等3名投资者转让股权，转让价格为5.80元/股； 2022年12月，易成实业将道盛天合股权转让给苏州君联祥道股权投资合伙企业（有限合伙）等三名投资者，转让价格为6.94元/股。以上价格经协商确定。
与亿城实业上述股权转让价格相比，友顺创投、时代鼎丰等股东向亿城实业转让股权的价格相对较低。记者注意到，2020年12月和2022年12月，公司股份支付的参考公允价值分别为4.09元/股和6.94元/股。
对于时代鼎丰股权转让价格，道盛天合表示，时代鼎丰股权转让是在2021年底、2022年初决定的。鉴于当时风电行业正处于调整期，公司2021年经营业绩同比下降，前述转让系时代鼎丰股权转让的结果。该决定作出后，冯某与受让方亿城实业双方协商的结果是合理的。
此外，道盛天合存在募集资金弥补现金分红的情况。 2020年至2022年，公司将分别派发现金股利8000万元、8000万元、9000万元，合计2.5亿元。同期，公司归属于母公司的净利润分别为1.38亿元、8548.85万元、1.1亿元，合计3.33亿元。元，现金分红占归属于母公司净利润的75%。
关于本次IPO相关事宜，2024年9月26日至27日，《每日经济新闻》记者致电道胜天，并发出采访邮件，但截至发稿，尚未收到回复。
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