摩根士丹利认为，如果散户投资者情绪保持高涨，中国股市还有进一步上涨的空间。
近日，摩根士丹利黄赤耀分析师团队发布研究报告称，当前A股市场的交易量和交易速度均超过2020-2021年的水平，与2015年的散户牛市有很多相似之处。他们观察到新散户是股市上涨的主要动力，新散户开户数量大幅增加，表明散户参与度上升。
分析师预计，如果散户继续保持乐观，中国家庭金融资产将有高达2-3万亿元重新配置到股市，券商股有望受益。此外，目前相对较低的保证金融资余额也表明未来还有增长空间。
2015年牛市会回归吗？新散户成股市上涨最大动力
摩根士丹利总结了中国股市不同周期的关键驱动力：2015年是散户和杠杆驱动的牛市，2020-2021年是机构驱动，2024年9月再现散户驱动的反弹。
数据显示，2024年9月中国股市日均交易量和换手率均超过2020-2021年水平，接近2015年高点。9月30日，A股交易量再创历史新高，达到2.59万亿元，换手率为751%，显着高于去年同期。
从板块来看，中国“牛市旗手”券商在散户带动下呈现出明显的上升趋势，这与2015年的牛市有很多相似之处。摩根士丹利的报告指出：
摩根士丹利认为，家庭金融资产的增长为中国股市提供了充足的潜在流动性，因此散户投资者有足够的能力维持当前的涨势。
2022年、2023年，我国家庭金融资产年均增长约18万亿元，但股票配置比例持续较低。
我们估计，如果股票配置（以中国家庭资产计）恢复到2020-2021年的水平，可能会有2-3万亿元人民币的资金流入股市。
过去两年的低利率环境限制了家庭的投资选择。融资融券仍有增长空间，达到1.39万亿元，而2021年约为1.9万亿元。
摩根士丹利估计，如果股市上涨25%，投资者手中股票的价值就会相应增加。在这样的市场环境下，投资者对股票的需求可能会增加，资金流入可能会达到2.6万亿元。
券商股超涨潜力
报告还提到，在散户驱动的市场中，券商股往往出现过度上涨的走势。目前香港券商股的估值高于 2020 年和 2021 年的估值，但散户投资者的动力仍可能推动其走高。
摩根士丹利认为，基于目前香港券商股的估值，市场可能已考虑日均交易量（ADT）约1.4万亿元人民币作为运行速度，行业股本回报率（ROE）反弹至低位两位数的水平。
分析师认为，如果投资者将近期的高日交易量视为常态，券商股短期内可能会出现超涨。
如果势头足够强劲，我们认为散户可能会考虑2万亿元（A股收市前两天ADT）作为跑动率，这可能会让（券商）盈利再增加30%，ROE可能会达到约13%。
尽管如此，考虑到券商业务贡献减少、佣金率下降以及资本密集度增加，摩根士丹利认为券商股估值不太可能达到2015年市净率2倍以上的水平。
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