成立十年的山峰快递终于到了上市的关键时刻。
美国东部时间9月13日，BingEx Limited（以下简称BingEx）正式提交招股说明书，拟在纳斯达克上市。此前7月4日，证监会官网披露了BingEx境外发行上市备案公告。
顺丰速递成立于2014年，为了避开与国内外快递巨头的竞争，选择为个人和企业客户提供“一对一专递服务”，专门解决对时效性和安全性要求较高的“送钥匙”和“送文件”等需求，是这一细分领域的先行者。
成立之初，闪送发展迅速，获得多家投资机构青睐，包括经纬创投、天图投资、顺为资本等。此次，随着招股说明书的提交，闪送的财务数据也一并公开。
闪送的业务模式比较单一，收入来源于按需向客户收取专送服务费用，支付给骑手的工资和奖励是其营收成本中最大的一部分。由于赚的是“血汗钱”，闪送的毛利率一直不高，在10%左右，2021年、2022年处于亏损状态，直到2023年才实现1.1亿元的盈利。
顺丰速递曾是明星创业项目，但十年过去，其所在的即时配送行业已然成为竞争的红海。既有背靠外卖平台的美团、蜂鸟速递，也有电商达达、快递顺丰。缺乏巨头背景和稳定流量入口的顺丰速递，未来在保持订单量增长和持续盈利方面将面临挑战。
1. 闪送完成11轮融资，终于要上市了
沉寂已久的独角兽顺松又有了新动作。
闪送成立于2014年，正值创投热潮，其创始人薛鹏是物流行业资深人士，公开资料显示，他2005年毕业于北方工业大学计算机专业，后在英国伦敦大学硕士毕业，2008年创办快递物流一体化服务平台易优迪。闪送联合创始人、曾任易优迪项目总监的于洪建，是与薛鹏合作多年的老搭档。IPO前，薛鹏持有公司22.7%的股份，拥有74.6%的投票权。
闪送将自己定义为同城即时快递行业的先行者，首创了“一对一快递”的服务标准和服务效率，特点是从寄件人处取件到将物品送达收件人，全程只由一名闪送快递员负责，并且一名闪送快递员每次只能接一单。
最初，闪送的主要场景可以理解为“紧急救援”，比如忘记带钥匙、需要紧急寄送商务文件等。由于其速度更快、更安全，因此用户需要支付的费用也比普通快递更高。
随后，除了针对个人用户的“一对一快递”，闪送逐渐拓展业务范围，比如为当地餐厅、鲜花店、面包店等客户提供加急配送服务；为房产中介、律师事务所等客户寄送法律文件；为消费者寄送贵重电子产品等。
创业初期，闪送赶上了创投市场活跃的好时机，获得了大量融资。天眼查显示，成立10年来，闪送共募集11轮融资，创业第一年就完成天使轮和A轮融资，投资方来自经纬中国、鼎晖投资，2017年更是一年募资4次。2018年，资本寒冬来临，闪送的融资速度也放缓，其最后一轮融资是2021年3月完成的D++轮融资，融资额1.25亿美元。
正因为背后有多家投资机构的支持，顺丰的上市日程一直是外界关注的焦点。
早在2020年，闪送高管在接受媒体采访时就表示，公司或将很快上市。没想到同行已经抢先一步。达达集团和顺丰分别于2020年年中和2021年12月进入资本市场，而闪送却一直拖到现在才递交招股书。
根据招股书信息，顺丰2021年、2022年、2023年、2024年上半年营收分别为30.4亿元、40.03亿元、45.29亿元、22.85亿元。
据媒体报道，闪送成立两年后的2016年就实现盈利，并保持了300%的年均高增长，这对于物流行业的初创企业来说十分罕见。但招股书显示，闪送在2021年、2022年均处于亏损状态，净亏损分别为2.91亿元、1.8亿元。直到2023年才扭亏为盈，净利润1.1亿元。2024年上半年继续盈利，净利润1.24亿元。
不过顺丰解释，2023年的盈利主要由于政府补助增加，令其他收入由2022年的920万元增加至7432万元，与经营情况相关的营业利润仅为1100万元。
截至2024年6月30日，顺丰拥有注册骑手约270万名，注册用户约8890万名；服务范围覆盖中国295个城市，活跃骑手日均订单量9.3单，平均配送时长27分钟。
2. 赚钱是“苦差事”
招股书显示，闪送的全部收入都来自于按需提供特色快递服务，也就是说，都是血汗钱，都是从一张张订单到另一张订单积累起来的。
近三年，闪送订单量一直呈上升趋势，2021年、2022年、2023年、2024年上半年，闪送分别完成1.59亿单、2.13亿单、2.71亿单、1.38亿单。
同期相应营收分别为30.4亿元人民币、40.03亿元人民币、45.29亿元人民币和22.85亿元人民币。
如果我们做简单计算，将收入除以订单数，可以发现同期每笔订单的平均收入分别为19.1元、18.8元、16.7元、16.6元。
因此，虽然订单量在增加，但单单收入却在减少。这对于闪送来说并不是一个好消息，单单收入下降的原因可能是用户付费意愿下降，也可能是面对激烈的竞争，闪送不得不降价来维持订单量增速。
在如今的环境下，用户未来是否愿意继续支付更高的快递费用，是顺丰面临的一大挑战。
此外，顺丰的经营业绩受季节性波动影响，如农历新年期间，顾客和骑手的活跃度较低，导致第一季度的订单量低于第四季度。
成本来看，2021年、2022年、2023年、2024年上半年，闪送的营收成本（收入相关成本）分别为28.51亿元、37.44亿元、41.34亿元、20.27亿元。
其中，给予骑手的工资和奖励占了绝大部分，同期，杉松福给予骑手的工资和奖励分别为27.51亿元、36.14亿元、39.75亿元、19.51亿元，占营收比重分别为90.5%、90.3%、87.8%、85.4%。
这部分成本很难压缩。
闪送在招股说明书中表示，骑手与闪送之间不存在雇佣关系，而是采用众包模式。从业者表示，众包骑手的履约成本低于雇佣专职骑手，但众包骑手往往忠诚度不高，经常同时接多个平台的订单，人员流动率较高。为保证运力充足，闪送需要开出有竞争力的薪酬，否则骑手就会跳槽。艾瑞咨询数据显示，闪送骑手每单收入高于中国外卖市场其他骑手的平均收入。
营收成本占比过高也导致闪送近年来毛利率徘徊在10%左右，2021年、2022年、2023年及2024年上半年其毛利率分别为6.2%、6.5%、8.7%、11.3%，毛利分别为1.89亿元、2.59亿元、3.95亿元、2.57亿元。
毛利率上升的主要原因在于近三年顺丰营收增速一直高于营收成本增速，背后的原因或许是随着订单数据的不断增加，顺丰的算法配送效率逐渐提升。
不过，与同样提供即时交通服务、依靠大数据和算法提升效率的滴滴相比，闪送的毛利率仍然较低，2024年Q1和2024年Q2，滴滴的毛利率分别为17.1%和18.6%。
毛利的高低决定了这门业务的变现空间有多大。总体来看，闪送提供的独立按需全程快递服务并不是一门容易的生意，在毛利率不高的同时，平均每单收入也在下滑。
3. 上市，挑战才刚刚开始
顺丰将自身所经营的市场定义为“独立按需专线快递市场”，并加上了“独立”和“专线”两个形容词。
“专线”是指闪送快递将每个包裹派送到专门的快递员手中，从头到尾全程负责，不再合并订单，比传统同城快递更加及时、安全。
“独立”是指顺丰是按照市场需求自主配置资源的独立服务商，而非依赖关联电商平台需求的“独家专线快递服务商”。
凭借这两个形容词，顺丰在“独立按需专线快递市场”细分领域的市场份额为33.9%，位居第一。
不过，在整个外送市场中，顺丰的市场份额并不突出。
据艾瑞咨询数据显示，2019年至2023年，中国按需配送市场总市场规模由1641亿元增长至3385亿元，年复合增长率为19.8%，预计到2028年市场规模将增长至8096亿元，年复合增长率为19.1%。
顺丰快递所属的独立按需专线快递市场预计将从2023年的156亿元增长至2028年的532亿元，年复合增长率为27.8%，超过中国整体按需配送市场的增长。
虽然增长迅速，但也可以看出独立按需线路在整体按需配送市场的占比较低，2023年仅占4.6%。
从时效性来看，闪送开展的业务属于物流行业即时配送的范畴，这个行业竞争十分激烈。
按照需求场景，同城即时配送可以简单分为四类，即以美团外卖、饿了么为代表的餐饮外卖，以达达为代表的电商新零售（生鲜到家、商超），以闪送、UU跑跑为代表的跑腿业务，以及以顺丰等同城物流。
2022年Mob研究院的研究报告显示，外卖是即时配送服务中最重要的场景，美团外卖和蜂鸟快送是两大龙头企业，闪送主打“一对一”配送，市场份额相对较小。
中金公司2020年发布的《即时配送：数字经济赋能的蓝海市场》也显示，2019年即时配送的应用场景中，餐饮外卖订餐占比70%、生鲜到家占比12%、商超便利店占比10%、鲜花蛋糕占比5%、C2C配送（“一对一”配送）占比3%。
业内人士表示，餐饮等高频刚需能带来稳健的现金流，而其他品类需求往往低频，难以形成规模经济。这是因为用户往往用来应对突发状况，需求分散，难以形成稳定的客户订单量。
相比较而言，顺丰有和一些连锁餐饮品牌的合作，达达有京东的客单量，美团扎根于本地生活，而顺丰快递并没有强大的巨头背景和流量入口。
此外，达达集团、顺丰速递虽然先于顺丰快递上市，但股价和业绩仍不尽人意。
2020年6月，达达集团赴美上市，成为“即时零售第一股”，但目前仍处于亏损状态。2024年9月13日，达达集团美股股价为1.07美元，较16美元的IPO价格下跌93%，市值仅为2.83亿美元。
2021年12月，顺丰速递仅经过三年“独立化、公司化运营”便成功在港上市，成为即时快递港股第一股。不过，其也曾连年亏损，直到2023年才扭亏为盈，而2023年及2024年上半年的净利润率均不足1%。目前其股价也从发行价16.42港元跌至11.3港元，跌幅逾30%。
同行上市后的糟糕表现，势必给“后来者”顺丰快递的上市之路蒙上一层阴影，进一步提升盈利能力或许是顺丰快递摆脱阴影的最佳途径。
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