此轮银行股行情，主要得益于资金加大对高分红银行及指数加权股的配置。随着银行股不断提升股息收益的稳定性，银行股的股息投资逻辑不断强化：一方面，原本就较高的现金分红率或将稳步上升；另一方面，部分银行计划实施中期股息，提前回馈股东。
本文由本杂志特约撰稿人刘恋撰写
2023年以来，银行股的分红投资逻辑逐渐受到市场关注和认可，2023年，传统高分红标签的国有银行率先实现估值修复，涨幅明显高于银行板块和沪深300指数。2024年以来，高分红策略从国有银行蔓延至中小银行，银行板块相较沪深300指数实现明显超额收益。
过去，投资者“看不起”银行股的分红，因为还有收益更高的投资标的，市场认为银行股的股息收益率不稳定，投资者更青睐有成长逻辑的标的，大型国有银行等股息属性较强的板块较少受到市场关注。
如今，在经济动能转换、利率下行的背景下，银行股股息率的比较优势更加凸显，部分银行小幅提高现金股息率，并计划推出中期股息，强化股息逻辑。随着中国经济动能转换，信贷增长放缓，银行股成长属性减弱，股息属性增强，具有股息导向属性的银行股也越来越受到市场的关注和认可。
基金持股倾向于高股息银行
2022年末以来，多支资金流入银行板块，引发结构性、板块性走势，2023年“中期特别估值”概念强化，2024年起ETF扩容带动银行板块整体上涨。
2023年下半年开始，国家队将大规模认购宽基指数ETF，被动型基金将成为市场增量资金的重要来源。银行股是沪深300等宽基指数的权重股，合计在沪深300指数中的权重超过13%。随着被动型基金的扩张，被动型股票基金的银行持仓不断增加。
主动型公募基金对银行股的持仓较低，2024年以来没有明显增仓，近期公募基金偏好高分红银行标的，2024年上半年基金持仓向高分红银行倾斜，基金重仓的高分红银行市值有所提升。
银行红利逻辑能否延续，主要取决于未来利率走势。中长期来看，由于处于降息周期，中国利率仍有下行的必要性和空间，但如果考虑通胀因素，实际利率仍处于2016年以来的高位，因此为刺激需求，未来央票利率仍需进一步下调。
在资产扩张和资本消耗放缓的背景下，银行有望为投资者提供更高的现金分红回报，对比中资国有银行和外资银行的现金分红率，中资银行的现金分红率仍有提升空间。
银行股价受关键行业市场风险评估影响
假设银行股存在合理的PB估值，股价取决于市场对每股净资产的判断，这是银行估值变动的本质原因。每股净资产的判断取决于银行重点领域的风险评估，包括公共（房地产、城投等）和零售（房贷、非房地产）。如果市场对银行某项资产的风险评估改善，每股净资产的信心就会恢复，从而推动股价上涨。
从结构来看，近年来银行业积极优化贷款结构，住房相关贷款在银行贷款中的占比持续下降。2023年企业房地产贷款不良金额和不良率上行区间明显收窄，企业房地产不良贷款生成预计将继续放缓。以招商银行为例，其2023年房地产贷款不良生成同比下降36.6%。公司预计2024年房地产行业不良生成较2023年将继续下降。
2022年以来，个人房贷不良率虽有所上升，但仍处于较低水平，风险可控。截至2023年末，上市银行房贷不良率为0.47%，明显低于整体不良率。
监管部门强调“持续防范化解重点领域风险”，房地产风险位列三大重点领域之首。国家出台支持政府收储、宽松信贷政策、盘活存量土地、融资协调机制、保障交楼等政策，从供需两端持续推动房地产市场平稳健康发展。监管部门稳房地产、防风险态度坚定，房地产市场“硬着陆”压力有所减轻。
随着地方债务减免的不断推进，市场对银行持有的城投资产的风险评估明显改善。2023年7月政治局会议明确提出出台一揽子债务减免方案。此后，监管层不断出台政策，金融对地方债务风险化解的支持也不断持续。
在房地产和城投板块风险评估明显改善的同时，零售非地产板块风险评估略有恶化。市场前期对银行资产质量的担忧主要集中在房地产和城投板块，但随着政策的不断出台，市场风险评估明显改善，也助长了2024年银行板块的上涨趋势。但近年来零售非地产板块不良贷款不断产生，需关注后续不良贷款的实际演变情况和市场风险评估的波动情况。
受疫情后经济恢复速度、居民就业收入增速、延期还本付息政策退出等影响，银行零售非住房领域不良率和不良率均有所上升。具体来看，2023年，上市银行信用卡和个贷不良率将大幅上升，而消费贷款不良率则有所下降。这一方面是因为多数银行加快了消费贷款的发放，另一方面也可能是因为银行将核销资源向消费贷款倾斜，实际不良率承压。基于此，银行零售非住房领域风险评估略有恶化。
虽然零售非房贷风险暴露有所增加，但该项资产在多数银行的占比及其对银行整体不良规模的贡献率都较低，因此即便相关领域不良资产短期内快速产生，对银行整体资产质量的冲击也不会像企业客户大额不良贷款那么大，风险相对可控。
银行股息收益率比较优势凸显
从银行基本面来看，资产收益率仍面临下行压力。受2023年两次LPR下调带来的重定价压力以及信贷需求不足影响，2024年一季度上市银行生息资产收益率较年初下降18BP。分类型来看，国有银行、股份制银行、城商行、农商行较年初的降幅分别为17BP、20BP、16BP、27BP。未来银行生息资产收益率或将继续承压。
从新增贷款来看，2024年2月、7月两次LPR下调将拖累上市银行2024年净息差平均3.3BP。分类型来看，对国有银行、股份制银行、城商行、农商行2024年净息差的拖累分别为4.1BP、3.1BP、3BP、2.9BP。而且，由于当前有效信贷需求仍不足，LPR仍有进一步下调的可能。
存量贷款方面，一是LPR利率下调及重新定价将对2025年一季度利差带来扰动；二是存量房贷利率或将下调，假设存量房贷利率一次性调整为新发贷款利率，预计对上市银行净息差影响在5bP左右；三是部分地方城投公司仍在偿债过程中，前期高定价将继续下调。
从资产负债两端看，虽然资产端收益率仍面临下行压力，但负债端成本率加速改善有望形成有效对冲，从而缓解利差下行斜率。预计2024年净息差走势将环比趋稳，同比降幅将逐季收窄。
营收表现良好，息差同比降幅收窄，净利息收入增速回升；息差同比降幅有望收窄，且考虑生息资产增速放缓，预计下半年净利息收入增速将逐季回升。2023年四季度以来，债券市场转强，银行债券投资获得较高收益，在央行引导稳定长期债券利率的背景下，预计长期债券利率下行趋势将趋缓。加之2023年四季度高基数影响，其他非利息净收入增速或将逐步回落。
整体来看，虽然其他非利息收入贡献可能减弱，但得益于净息差同比降幅收窄、净利息收入增速回升，净利息收入与其他非利息收入相升相减，预计下半年该行季度收入增速将得到恢复。
随着中国经济动能转换和利率下行，银行板块股息收益率的比较优势更加凸显，中长期来看，中国利率仍有下行需要和空间，高股息银行股或将长期具备投资和配置价值。
随着银行股不断提升股息回报稳定性，银行股的股息投资逻辑不断强化：一方面，原本就较高的现金分红率或将稳步上升；另一方面，部分银行计划实施中期股息，提前回馈股东。
此轮银行股行情主要源于资金对高分红银行、指数权重股的需求增加。目前国资、法人、保险机构、社保基金等机构对银行股的持仓占比较高，基金持仓多为ETF等被动型基金持仓，这些机构对银行股主要有配置需求。资金端保持相对稳健的同时，未来配置力度有望进一步加大
（作者为资深投资者）
本文刊登于8月24日的《证券市场周刊》。
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