经济导报记者 储蕾 荆超 石晓懿 实习生 吴光绵
盛夏时节，资本市场风起云涌，山东财经大学MBA学院“董事长进校园”活动邀请深圳价值工厂资产管理公司董事长、香港华良金融控股集团执行董事黄淑妮博士来校做客，做题为《国内外主要资本市场与企业上市之路》的专题演讲，与山东企业共商“创业上市”之梦。
“无论处在哪个阶段，都要有一个上市的梦想。”黄淑妮从事投行工作20余年，熟悉从一级市场到IPO、二级市场价值管理、不良资产并购的全流程，累计投资规模超过150亿元。过去几年，她调研了20多家山东企业，包括香港上市公司、A股上市公司、新三板上市公司，还与魏桥纺织（02698.HK）、京博集团等多家实力雄厚的民营企业有过深度合作。
企业如何才能找到正确的上市路径？上市前需要做哪些准备？创投机构偏好投资哪些类型的企业？经济导报记者对黄淑妮进行了专访。
从海外投行到国内投融资
黄淑妮出生于上世纪70年代，亲眼见证了1979年改革开放时父母从香港到广东投资创业的历程，是新中国资本市场发展的“同辈”。翻看她的履历，她毕业于美国加州大学洛杉矶分校全球经济与管理专业，获博士学位，曾任德意志投资银行香港投行部高级投资总监，拥有近20年世界500强企业及大型国际上市公司投资部门高级管理经验，曾主导多起香港、美国IPO、借壳上市及并购重组项目，参与数家内地企业在美国VIE架构上市计划。
从海外投行到国内中小企业孵化上市等投融资管理，在外人看来，这是一种角色的转变，意味着不一样的人生经历。在她看来，虽然经历不同，但从客户服务的角度看，价值更大，这和她从事这个领域的初衷一致，就是“价值创造”和“价值分享”的过程。
从服务的客户群体来看，“投行主要服务于企业客户，包括上市公司、大型企业、政府机构等，他们的需求往往是多样化、复杂的，需要投行提供综合性的金融解决方案。而在国内的投融资管理中，客户主要是个人或者机构投资者，他们对资产管理的需求更加直接、明确，就是实现资产的稳健增值。”黄淑妮谈起自己职业生涯的变化。
除了服务的客户群体不同之外，业务范围和深度、工作强度和节奏、客户群体和需求、监管环境和合规要求、区域文化和市场环境、职业发展和规划等也存在明显差异。
她解释道，投行通常涉及的金融业务范围更广，包括准上市公司上市前融资、股票发行承销、项目并购等，往往需要个人具备统筹、项目管理等专业能力。业务复杂度高，具有一定的风险和不确定性，需要从业者具备深入的市场洞察和丰富的资源网络积累；而资管则侧重于将客户资产的国内外配置需求从高风险投资向保值增值转化，实现资产的最优配置。“虽然也需要一定的市场分析和投资技能，但目前业务范围相比投行更加集中。”她表示。
从工作节奏上看，投行与投资工作的区别在于，投行工作强度更大，尤其在交易繁忙或者项目推进计划的关键时刻，需要经常出差、加班，还要处理大量的文书、沟通工作；投资工作则比投行更加稳定。
在市场环境方面，投行工作遍布全球，需要适应不同的地域文化和市场环境，这对个人的跨文化沟通和应变能力提出了更高的要求。她表示，之所以选择在香港和深圳拓展业务，是因为深圳拥有得天独厚的地理位置和市场环境，在深圳设立公司，可以根据内地市场特点和客户需求动态，及时与国际资本市场保持紧密联系。
“随着传统行业的升级改造，中国各个行业都在进行更新迭代，资本市场规则不断创新，新技术、新商业模式层出不穷。这对于创业者来说是非常好的机会，而作为投行和投资领域的从业者，也有更好的发展机会。”她说。
让企业找到适合自己的道路
Wind资讯显示，截至7月2日，深交所、上交所、北交所排队等待IPO的公司数量为1927家，其中山东公司有108家，这些公司正在实现上市“梦想”的路上，这个过程可能还需要几年的努力。
作为专业的机构投资人，黄淑妮经常被企业问到投资的逻辑是什么、价值判断的标准是什么，她常常引用巴菲特的一句话来回应：“你买的不是股票，而是企业的一部分。”
黄淑妮常常劝告咨询公司，“上市前，应该问问自己，回到初心，自己从事的行业和技术是否符合大势，对社会、用户是否有价值，好的产品、好的公司一定要符合当前和未来社会发展的需求。”
在选择投资标的时，她和团队目前更加关注消费、新能源、硬科技等领域的公司。“比如在消费领域，年轻人越来越热衷于‘花小钱做大事’，‘共享租赁’就是一个热门赛道。”她说。
她认为，企业上市前需要做好一系列关键准备：明确上市地点、时间、板块；优化组织架构、重组、业绩、财务；确保法律合规；提升核心竞争力；成立上市领导小组；聘请前期辅导顾问团队、筛选专业中介机构；准备申报材料；调整心态、识别风险。这八个准备非常重要。
“我认为，企业在IPO前要做的第一件事就是找到一支熟悉上市工作的专业辅导团队，帮助企业从战略、财务、法律、组织、市场、中介机构等多个方面做好全方位的准备，确保IPO顺利进行。”她分析说，特别是在战略层面，需要明确上市地点、时间和板块，选择合适的证券交易所和板块，确定上市时间表。此外，还要结合企业的业务特点和市场环境，制定详细的IPO策略，包括定价策略、募集资金使用等。
事实上，无论是借壳上市还是并购，企业都希望在资本市场找到一条最适合自身发展的路径。作为“服务商”，黄姝妮和她的团队如何带领企业找到进入资本市场最顺畅的路径？
“我们会先明确公司的发展战略和上市目标，评估公司现状和市场环境，然后看借壳上市还是并购重组，哪条路径适合公司。”她认为，这两条路径各有优势。其中，借壳上市耗时较短，可以避免繁琐的IPO流程和高昂的成本；通过收购壳公司，公司可以快速获得上市公司的地位和资源。这样一来，壳公司的选择至关重要，需要考虑壳公司的市值、资产质量、经营状况等因素。同时，也需要关注借壳上市可能产生的法律风险和合规问题。
并购重组之路，可以实现企业间的优势互补，提升整体竞争力；同时，也能带来规模经济和协同效应，降低企业成本。但并购对象的选择十分关键，需要考虑对方的业务匹配度、资源互补性等因素，同时还需关注并购过程中的风险控制和整合难度。
从政策层面，她表示，“近年来，国家出台了一系列鼓励企业并购的政策，为企业并购提供了更加宽松的制度环境。”
“不要做会引起幸存者偏差的事情”
发展创业投资是促进科技、产业、金融良性循环的重要举措。6月19日，国务院办公厅印发《关于促进创业投资高质量发展的若干政策措施》，旨在进一步完善围绕创业投资“募投管退”全链条的政策环境和管理体系，支持创业投资做大做强，强化企业创新引领作用，促进科技型企业成长壮大。
如何看待国内投资市场的变化趋势？黄淑妮认为，“与过去相比，当前国内投资市场呈现出资金来源多元化、市场结构变化、投资逻辑调整、退出机制多元化、经济发展质量提升、对外开放程度加大等明显趋势。”
增量中长期资金的进入、资金来源、市场格局、投资逻辑、退出机制等都发生了显著变化。在风险投资过程中，黄淑妮坦言，自己更看好技术创新能力强、市场潜力大、团队素质高、商业模式清晰、承担社会责任的企业。其中，“商业模式是企业创造价值、获得利润的基础，成功的商业模式不仅能清晰描述企业的产品或服务、目标客户、价值主张、营收来源等关键要素，还能有效整合各类资源，实现企业可持续发展。因此，我更倾向于投资商业模式清晰、可复制、可推广的企业。”在她看来，风险投资行业正在发生巨大的变化，投资规模不断扩大、投资领域多元化、投资阶段提前、美元基金本土化策略推进、风险投资行业监管加强等。 这给行业带来了压力和挑战，具体体现在需畅通募资渠道、需加强法律保障、需完善退出机制等。
她认为，“目前，我国创投行业退出机制还不够完善，比如多层次资本市场体系尚未建立，企业通过IPO等方式退出存在一定难度。另外，并购退出的市场环境也有待优化，企业并购积极性不高。”
她建议，创业创新要注重风险投资基金的早期投资，需要政府、企业和社会各界的共同努力，推动风险投资行业的健康发展。
“创新能给资本市场带来溢价，所以资本市场更看好未来的发展空间。”黄姝妮说，“资本市场的逻辑也是一样的，都是围绕着公司擅长的领域去运作的。不要去做导致幸存者偏差的事情，从业者也不要盲目跟风。”
她坚信“只要坚持价值投资理念，关注企业本身价值创造和实现的过程，注重团队合作和社会责任，就一定能够在创业和投资领域取得成功”。
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