大家好！我是钱彦君，今天我在公众号“道大号”——道大研究精选上发布我的最新研究成果。
本周A股市场整体情绪依旧低迷，但周五有所反弹，医药股领涨，医药ETF收涨逾2%。目前市场情绪有些过于悲观，很多优质赛道的估值已经非常合理，但估值还在下调。
对于这些优质赛道，从长远来看，确实划算。在市场持续低迷的阶段，钱彦君也只能跟大家多做投资知识了。接下来继续分享专题，我们一起来看看医美行业的基本情况和投资逻辑。
在正式开始之前，我想提醒大家，道大研选周报第26期已经更新，欢迎大家关注微信公众号“道大号”然后去赢家学院查看。
龙头企业依然保持良好增长态势
今年上半年A股医美股表现普遍不佳，中银证券认为，股价低迷背后原因或在于投资者对医美行业市场前景的担忧，主要体现在两个方面：一是医美行业是否能持续高景气；二是医美产品是否会陷入低价竞争的“内卷化”局面。
中银证券统计，2023年中国医美产业链上游公司将呈现较高增长水平，2023年中国医美行业部分需求来自于2023年疫情后的消费恢复，2022年线下医美诊所经营受到一定影响，2023年需求积压将继续兑现。以爱美美容为例，2023年公司营业收入增速、归属于股东的净利润均超过47%。
2024年第一季度医美行业景气度将持续，2023年第一季度为后疫情时期第一季度，2022年积压的需求将在2023年第一季度释放，一定程度上带来高基数压力，但龙头公司在高基数的基础上，2024年第一季度仍将保持增长。以爱美美容为例，公司2024年第一季度营业收入增速、归属于股东的净利润均在25%以上。
上游医美公司目前并未遭遇利润压力。从上游医美公司业绩表现来看，毛利率维持高位，销售费用率保持稳定。以爱美为例，公司2024年第一季度毛利率为95%，与去年同期持平，销售费用率为8%，较上年同期下降2%。
从产品端来看，玻尿酸注射产品上市时间较长，在医美行业中发展较为成熟。医美机构往往以玻尿酸注射作为给机构“引流”的项目，机构引流项目消费者终端价格普遍较低，低价竞争现象普遍。作为医美行业基础较为薄弱的玻尿酸产品确实受到了一定的价格下行压力，但平均降价幅度相对有限。
不过来自下游的竞争压力对上游公司影响有限。对此，中银证券给出三点理由：第一，上游医美行业集中度及门槛高于下游，且在产业链中的地位更强，因此降价幅度相对有限；第二，产品销量增速远超降价幅度，营收依然保持较高的景气度增长；第三，医美上游产品矩阵逐步丰富，高端产品的推出及增多有望提升产品均价。
综上，中银证券认为，医美龙头公司业绩依然保持良好增长态势，其产品均价未出现降价压力。
中国医美市场仍处于成长期
据ISAPS统计，2022年全球医美手术项目数量同比增长17%，2018年以来年均复合增长率达9%；非手术项目数量2022年同比增长7%，较2018年年均复合增长率达12%。从分项目来看，2018年至2022年全球注射类项目年均复合增长率达9%；由于非注射面部年轻化项目基数相对较低，年均复合增长率达34%。
不难看出，2022年全球医美行业部分增长将来自于新冠疫情后的消费复苏，但与2018年相比，手术和非手术项目体量仍然呈现平稳的增长率。
中银证券认为，我国医美行业仍处于稳定发展阶段，渗透率与海外相比仍较低；与成熟市场相比，仍有市场拓展空间。
根据德勤与艾尔建《2023年中国医美行业洞察报告》，2019年中国医美在可及人群中的渗透率仅为12%，而美国渗透率为19%，韩国渗透率为28%。中国医美在可及人群中的渗透率仍远低于美国和韩国，仍有提升空间。
2020年我国每千人接受医美手术数量为21例，与海外水平相比仍较低，2020年我国每千人接受医美手术数量仅为巴西的1/2左右、美国的2/5左右、韩国的1/4左右。
据上市公司年报数据显示，2017年至2021年，中国医美市场规模由993亿元增长至1892亿元，年均复合增长率达17.5%。
未来医美行业市场空间有多大？根据艾尔建和德勤联合发布的《2023中国医美行业洞察报告》，医美行业2022年受疫情影响，市场规模与2021年持平；2023年借助疫后消费复苏，同比增长可达20%，2023年至2027年均保持15%的高增速。预计2027年中国医美市场规模有望达到3971亿元。
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最后提醒大家，道大研选周报第26期已经更新，欢迎大家关注微信公众号“道大号”然后去赢家学院查看。
好了，今天就到这里，祝大家周末愉快！
道达研究本期精选的参考研究报告如下：
中银国际-医美行业报告：上游厂商景气延续 “外扩”空间打开
（钱彦君）
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每日经济新闻
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